日前，素有“插座一哥”之称的公牛集团股份有限公司(下称公牛集团，603195.SH)披露了半年报。数据显示，今年上半年，其营收及归母净利润呈双下滑现象。其中，营收为41.09亿元，同比减少17.35%;归母净利润为8.04亿元，同比下降24.62%。

《投资时报》研究员亦留意到，近几年该公司核心产品营收增速有所放缓，创收能力减弱。其中，转换器营收增速由2017年的21.91%降至2019年的4.24%，降幅为17.67个百分点，墙壁开关插座营收增速由2017年的44.62%降至2019年的14.72%，降幅近30个百分点。

公开资料显示，公牛集团于2014年以来先后进入LED照明和数码配件等新领域，同时大力拓展To B渠道，目前已与保利(600048.SH)、融创(1918.HK)、金地集团(600383.SH)、建业股份(603948.SH)等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域还与索菲亚(002572.SZ)、欧派家居(603833.SH)、曲美家居(603818.SH)、林氏木业等企业达成了合作。

不过需要注意的是，上述相关领域市场竞争激烈、消费偏好不确定性强，同时数码配件渠道、大客户渠道与现有优势渠道的重合度相对较低。若未来该公司产品或市场开拓不达预期，则难免影响业绩表现。

值得关注的是，今年上半年，公牛集团突然增加6.5亿元短期借款，该公司称主要系向银行借款增加及应收票据贴现增加所致。

《投资时报》研究员注意到，上半年其经营活动产生的现金流量净额为14.7亿元，截至2020年6月底，该公司货币资金为24.36亿元，流动负债为29.16亿元，仅货币资金即可覆盖流动负债的83.54%，且该公司刚于2019年上市募集资金总额48.87亿元。

营收及归母净利润双下滑

半年度报告显示，2020年上半年，公牛集团实现营收41.09亿元，同比下降17.35%;实现归母净利润8.04亿元，同比下降24.62%。其中，该公司第一季度实现营收13.8亿元，同比下降37.96%;实现归母净利润1.7亿元，同比下降57.68%。第二季度营收为27.29亿元，环比增长97.78%，同比下降0.67%，归母净利润为6.33亿元，环比增长271.67%，同比减少4.55%。

可以看到，其第一季度、第二季度及上半年营收及归母净利润均呈现下滑现象，且二季度经营业绩虽然环比一季度大幅回升，但同比仍处下降通道。

分析人士认为，其经营业绩的下滑与新冠肺炎疫情降低了终端渠道出货量不无干系。该公司也表示，上半年对经营策略进行了及时调整，协同供应商、经销商及终端网点共同发展，在经营计划受影响下，业绩难免下滑。

《投资时报》研究员注意到，公牛集团于2019年2月6日在上交所上市，据其招股书及2019年年报披露，2017年—2019年，该公司营收分别为72.4亿元、90.65亿元、100.4亿元，分别同比增长34.91%、25.21%、10.76%，营收同比增速逐年下滑，侧面反映出该公司创收能力逐步走弱。

此外，数据显示，2016年—2019年，该公司毛利率分别为45.21%、37.79%、36.62%、41.37%，可以看到，其毛利率在2016年—2018年区间中处于下降通道，后于2019年小幅回升至41.37%，但仍然低于2016年的毛利率水平。对于2017公司毛利率的大幅走低，该公司曾表示主要是由于原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升等因素影响。

需要注意的是，虽然该公司2019年毛利率较2018年上涨4.75个百分点，但考虑到其产品的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，且原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性，因此，原材料采购价格的波动将对公司成本控制产生较大影响，进而影响经营业绩。

核心产品营收增速放缓

公开资料显示，公牛集团主要从事以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，产品主要涵盖转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等，其中核心产品为转换器及墙壁开关插座。

据其半年报披露，2020年上半年该公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一，但其并未披露上述两类产品具体的营收、利润、产销量等数据。

《投资时报》研究员查阅该公司2019年年报留意到，2019年该公司营收为100.4亿元，同比增长10.76%。其中，转换器实现营收50.53亿元，同比增长4.24%;墙壁开关插座营收为32.09亿元，同比增长14.72%;LED照明实现营收9.84亿元，同比增长32.82%;数码配件营收为3.56亿元，同比上涨28.39%;其他产品实现营收4.28亿元，同比增加11.5%。

可以看到，转换器及墙壁开关插座营收合共占公牛集团营收的比重高达82.29%，为该公司主要的创收来源。

进一步分析来看，2016年—2019年，该公司转换器营收同比增速分别为5.76%、21.91%、20.06%、4.24%，墙壁开关插座营收同比增速分别为45.7%、44.62%、20.46%、14.72%。可以发现，转换器营收同比增速虽然曾于2017年、2018年超过20%，但2019年即较2018年大幅下降15.82个百分点，而墙壁开关插座营收同比增速近几年一直处于下降通道，反映出该公司上述两大核心产品营收增速开始放缓，市场竞争优势有所趋弱。

此外，该公司2019年年报显示，转化器生产量同比增长16.23%，库存量同比上涨40.35%;墙壁开关插座生产量同比增加24.92%，库存量同比增长34.41%，两大核心产品库存量增速在生产量增速之上，侧面印证出其核心产品市场销售力度走弱。

尤其值得一提的是，2020年上半年，该公司转换器及墙壁开关插座的研发投入呈现下滑趋势，这会在一定程度上影响其核心产品在市场中的技术竞争优势。其中，转换器研发费用为0.79亿元，较上期下降15.76%;墙壁开关插座研发费用为0.57亿元，较上期下降13.41%。(《投资时报》研究员 林申)

关键词： 插座一哥公牛集团