云南健之佳健康连锁店股份有限公司(以下简称"健之佳",605266.SH)顺利发行后不久,漱玉平民大药房连锁股份有限公司(以下简称"漱玉平民")也于近日顺利过会,其后还有养天和大药房股份有限公司(以下简称"养天和")正在排队等待审核。自2017年大参林医药集团股份有限公司(以下简称"大参林",603233.SH)顺利发行后,A股再次迎来一波连锁药房企业的上市潮。

不过与2017年相比,目前连锁药房市场已发生了巨大的变化。一方面头部企业在竭力扩张店面布局,行业内的兼并越来越多。此前,一心堂药业集团股份有限公司(以下简称"一心堂",002727.SZ)兼并宜宾市老百姓大药房有限责任公司(以下简称"宜宾老百姓")还引起"乌龙"事件,使得上市公司老百姓大药房连锁股份有限公司(以下简称"老百姓",603883.SH)遭遇投资者质疑,公司董秘不得不出面澄清。

另一方面,互联网巨头也已关注到了巨大的医药零售市场,阿里健康信息技术有限公司(以下简称"阿里健康",00241.HK)、京东健康股份有限公司(以下简称"京东健康",06618.HK)以及苏宁等企业已相继入局,并开始着手与头部零售药房企业进行资源整合。互联网巨头们的加入,无疑会让医药零售市场的竞争进一步加剧。

截至日前,A股已有5家连锁药房企业上市,随着漱玉平民、养天和的上市,A股或将迎来连锁药房7雄争霸的局面。而在互联网巨头入场后,谁又能笑到最后呢?

收入规模对比

从收入规模上来看,老百姓、大参林、一心堂以及益丰药房这四家上市较早的企业是连锁药房中的头部企业,他们在收入规模上的差距并不大。就最近几年的数据来看,老百姓、大参林在收入规模上稍领先于一心堂、益丰药房等公司。从收入增长情况来看,2017年-2019年间,益丰药房收入增长率最大,在此期间收入增长了113.77%;其次是老百姓,其收入在2017年-2019年间增长了55.48%,健之佳收入增长率排在第三,2017年-2019年间增长了50.36%,与大参林50.13%的增长率相差不大。

值得注意的是,上市最早,此前在收入方面领先的一心堂,在被益丰药房赶超的同时也已被老百姓、大参林逐渐甩开差距。在2017年-2019年间,一心堂的收入仅增长了35.2%,在7家连锁药房中排名靠后。不过,一心堂在门店布局与门店数量上却领先于其他企业,近年来公司还进行了多次行业内的并购。

净利润规模

虽然在收入规模上头部四家连锁药房企业之间的差距不大;但在净利润方面,尤其是2020年三季度的净利润,大参林已远远甩开了其他企业。就净利润来看,大参林最近几年的净利润也一直领先于同业公司。

在头部的四家企业中,最近几年来,一心堂的净利润规模要稍逊与同等规模的企业。究其缘由,一方面是由于一心堂收入规模要低于大参林,与老百姓和益丰药房也相差不大;另一方面,一心堂的门店数量多于其他公司,使得运营成本居高不下;此外,近年来一心堂频繁的行业内并购增加了整合与管理费用。因此最早上市的一心堂在连锁药房的竞争中已稍显劣势。

盈利能力情况

就净资产收益率(ROE)来看,资产规模较小、业绩表现不错的健之佳的净资产收益率最高;大参林是四家头部连锁药房企业中净资产收益率最高的一家。老百姓、一心堂以及益丰药房最近几年来的净资产收益率均相差不大,在12%-15%之间。

值得一提的是,深耕山东地区的漱玉平民,因公司在2017年、2018年进行了多轮增资,使得公司的净资产规模短期内大幅增加,因此漱玉平民的净资产收益率会明显低于同业公司。此外,养天和采用了品牌合作的经营策略以求快速扩充门店数量,使得公司的加盟门店众多,而自营门店较少。因此养天和的净资产规模较小,所以公司的净资产收益率要高于部分同业公司。

门店布局情况

从门店数量上来看,最早上市的一心堂的门店数量一直领先于同业公司,但其门店的增长速度却低于头部的其他三家公司。究其缘由,一方面一心堂起步较早,公司的门店基数较大拖累了增长率;另一方面,一心堂的门店主要集中在云南、四川以及广西等西南华南地区,在这些地区需要与健之佳、大参林进行竞争,考虑到门店效益问题,因此一心堂在门店选址上较为慎重,这使得一心堂的门店扩张速度要低于其他三家。近年来,一心堂也开始在山西、河南、山东等地布局,试图将公司的门店扩张到其他省份。

从门店扩张速度来看,益丰药房速度最快,其次是老百姓。从2017年到2020年上半年,这两家公司的门店数量都扩充了1倍多。益丰药房门店扩张速度最快主要得益于公司的业务布局,益丰药房的门店主要集中在华东与华南地区,而这些省份其他连锁药房的布局较少。

老百姓则通过多重策略扩充自身的门店布局,一方面老百姓的门店布局分散,公司将门店布局到全国众多省份,减少了门店选址方面的周期;另一方面,老百姓通过授权以及供应链管理等措施扩充了大量加盟店,最终使得老百姓的门店扩充数量领先于多数同业公司。

值得一提的是,最依靠加盟店收入的企业是养天和,2019年公司80.27%的门店是加盟店,同期老百姓仅有24.06%的门店是加盟店。在头部的4家企业中,除了一心堂外,其他三家公司为了快速扩张门店抢占市场,或多或少都引入了加盟店。

从连锁药房门店分步来看,云南、湖南、海南等西南、华南以及华中地区是连锁药房企业竞争最为激烈的地区。其中一心堂、健之佳等企业在云南布局较多,老百姓、益丰药房以及养天和在湖南地区激烈竞争。而漱玉平民则深耕山东,未有参与连锁药房竞争的意图,IPO募资拟开设的门店也均在山东地区。

单店收入情况

这里的单店收入仅是营业总收入与当期期末门店数的比值,未考虑门店开设时间等因素的影响。从上表可以看出,大参林、老百姓的单店收入排名靠前,考虑到益丰药房新店开设速度最快,新开设的门店会拉低单店收入。因此,可以看出在单店收入方面,大参林、老百姓、益丰药房以及漱玉平民之间的差距不大。

提到连锁药房,很多人会想到生病、买药,但保健品以及其他营养产品也为连锁药房提供了可观的收入与利润,连锁药房也热衷于销售毛利率较高的保健品以及其他营养产品。因此,收入主要集中在云南、广西等地区的健之佳和一心堂的单店收入会低于其他同业公司。而养天和的门店主要是加盟店,针对加盟店,养天和仅能确认加盟店的部分采购收入,因此养天和平均的单店收入会在行业中垫底。

从上述统计可以看出,目前连锁药房行业竞争激烈,各家均在大量扩充门店。在扩张门店的同时,一心堂、益丰药房等头部企业对资金的需求也十分迫切,近年来进行了包括非公开发行、发行可转债等形式的融资。就市场分布来看,连锁药房企业的市场主要集中在西南、华南、华东等地区,西北、东北因公立医院以及其他因素,连锁药房企业鲜有布局。

互联网巨头入局或改写格局

2020年8月5日国家药品监督管理局发布《2019年度药品监管统计年报》,截至2019年底,全国共有《药品经营许可证》持证企业54.4万家,其中批发企业1.4万家;零售连锁企业 670家,零售连锁企业门店29.0万家;零售药店23.4万家。全国共有52.4万家零售药店,其中连锁门店29.0万家,连锁率达到55.2%,同比2018年连锁率提升3.1个百分点。来自《中康资讯》数据显示,2019年连锁百强销售额占同期市场总额百分比达到40.9%,与2018年同期相比,提升了3个百分点。

结合收入、净利润增长以及净资产收益率等指标来看,在行业集中度仍比较低的医药零售市场中,头部连锁药房企业正在凭借着自身的渠道与资金优势快速扩张。除了漱玉平民、养天和外,其他连锁药房企业的收入与净利润增长均十分明显。

市场也普遍认为,目前还处在头部连锁药房企业的快速发展时期,如何快速获得低成本的扩张资金,开设或收购优质地段的门店将是短期内连锁药房企业进行角力的关键。经营策略上偏安一隅或缺乏融资和扩张渠道的企业,有可能会在行业集中度提高的过程中被淘汰。不过,随着行业集中度的提高,连锁药房的市场格局会趋于稳定,扩张门店的收益也会出现边界效应。当然,在扩张的过程中,各家企业均需要遵守法律、法规,避免进行垄断性收购。

另一方面,除了行业内的竞争加剧之外,医药零售行业还需要面临来自互联网企业跨界所带来的压力。

阿里健康、京东健康早已布局医药零售,近日上市的京东健康,虽然2019年公司的收入仅有108.42亿元,但从收入增长情况来看,2020年上半年京东健康的收入就已达到了87.77亿元,超过了其他连锁药房企业。因此资本市场给京东健康的估值也已超过A股已上市连锁药房市值的总和,目前京东健康的的市值已超过4300亿港元,A股市值最高的连锁药房企业大参林,公司的市值也仅超过530亿元人民币。

与京东健康业务相似的阿里健康目前也有3500亿港元的市值,2019年、2020年上半年,阿里健康的收入分别为95.96亿元、71.62亿元,公司收入的增长率也超过了目前披露数据的7家连锁药房企业。此外,近日苏宁易购集团股份有限公司(以下简称"苏宁易购",002024.SZ)也注册了"苏宁大药房"与"苏宁健康"等商标。

随着漱玉平民、养天和的上市,A股医药零售行业有望形成七雄争霸的格局。以目前的市场分布来看,老百姓、大参林、一心堂以及益丰药房四家激烈竞争、健之佳稳扎稳打、漱玉平民偏安一隅、养天和剑走偏锋的市场格局短期内难以撼动。

不过,随着以阿里健康、京东健康为代表的互联网医药零售市场的发展,极可能分食线下连锁药房行业的一部分蛋糕;同时,随着门店扩张边界效应的增强,以及医药零售市场的饱和,连锁药房企业或将在不久的将来相继陷入增长瓶颈。接受头部互联网医药零售企业的收编或与之合作,将线上与线下进行结合,或是未来医药零售市场的发展趋势。