朗姿股份(002612)

【投资要点】

医美中游:竞争格局逐渐清晰,头部议价能力提升。2019年医美渗透率仅为3.6%,经历疫后中小机构出清,医美将进入集中度提升的快速成长阶段(21年轻医美CR5仅为6.3%)。其中医美机构作为产业链的中间环节,毛利率40-60%,但净利表现参差不齐,主要系运营能力差异。当前阶段主要痛点如专业医生紧缺、格局分散、区域属性强、运营规范度低等,短期内线下出行受阻及监管力度加强影响拓店速度,中长期具备强品牌力认证、于成本端有先发优势的机构收益。


(资料图片仅供参考)

医美收入提至近四成,“内生+外延”疫后加速修复。2016年公司战略投资韩国医美集团DMG切入医美赛道,目前已通过“内生新设+外延收购”搭建“高端(米兰柏羽)+技术(高一生、韩辰)+轻医美连锁(晶肤)”新模式。2022年公司已拥有30家医美机构,立足成都、西安两大优势区域,共实现医美收入14.06亿元(yoy+9.3%),疫后23Q1已表现出较强的需求弹性。女装/婴童各实现收入45.4/8.8亿元,同比-9%/+8%,其中朗姿品牌将高端线独立出来,拆分为L?NCY(朗姿)和L?NCYFROM25(悦朗姿)双线并进,婴童则把握高端市场发展契机,并调整Ettoi(爱多娃)为主推品牌,各品牌线定位清晰。

机构差异化定位,“品牌力+可复制”构建核心壁垒。米兰柏羽系5A医美机构认证,三城四店布局,四川米兰为成都地区兼具稀缺性和良好口碑的旗舰机构,深圳门诊部于23H1已扩建为医院,预计将贡献业绩增量。晶肤定位年轻化的轻医美品牌,标准化可复制性强,目前旗下共23家机构,于新一线城市有较为广阔的拓展空间,有望将成熟门店优秀的管理运营及盈利能力输出。2022年公司从产业基金收购昆明韩辰75%的股权,并表后将持续优化西南版图;同时依靠集团下三级管理模式进行高效资源整合。

【投资建议】

公司医美业务短期受益于疫后需求量回升,中长期来看,旗下综合性医院已形成良好的区域性口碑和信誉度,轻医美门诊部及诊所单店复制能力优异,加上体外基金持续孵化优质资产,整体医美业务有望实现高于行业的增速;女装业务门店有序扩张,中高端线拆分后定位更加明晰;绿色婴童板块战略重心转移,国内市场将贡献增量。我们预计2023-2025年总收入为46.7/54.7/69.1亿元,同比增速为20.4%/17.1%/26.5%;归母净利润同增899.1%/40.0%/23.9%;EPS各0.36/0.51/0.63元/股;对应PE为70/50/41倍,首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】

医美客流不及预期;

宏观环境及政策变化掣肘;

引流推广转化率降低;

中游机构扩张导致竞争加剧。

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