今年上半年国内市场经历震荡反弹，从复苏、数字经济到AI、“中特估”等市场热点快速轮动。面对复杂多变的行情，此起彼伏的市场表现，如何把握下半年投资策略？存在哪些结构性投资机会？

站在当前时点，景顺长城多位基金经理围绕“下半场复苏主线”、“科技主线投资机会”、“下半年投资策略”等话题，热议经济复苏、消费、半导体、AI、“中特估”、港股等几大热门主题。


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消费：绩优公司向上弹性可期

从今年上半年来看，强劲的复苏没有如期而至，震荡三年的股价没能持续反弹，市场对于经济复苏及消费的前景产生一定担忧。

对此，景顺长城副总经理、基金经理刘彦春认为，上半年所反映出的这些问题是可以理解的，三年的疫情给各个经济主体的资产负债表都带来了较大冲击，复苏很难一蹴而就。他表示对中国的经济前景表示乐观，相信居民收入提升及消费升级的持续性。对于股票市场，他认为现在绩优公司整体估值较低，一旦经济缓和，具备很强的估值上修弹性。

刘苏认为，目前市场的这种担忧体现了把短期问题长期化的一种相对悲观的预期。但是，短期相对温和的经济复苏和疲弱的市场表现或隐含了未来较好的长期收益率。参考发达国家的消费对GDP的贡献度，在中国经济总量持续增长的背景下，中长期来看消费整体增速预计将快于经济增长速度。在他来看，消费品的长期投资逻辑并没有受到太大影响。

“消费属于经济后周期的板块，今明两年整个经济走出疫情重回潜在增速是大概率事件，经济回归合理增速也是必然的。”邓敬东表示。

谈及复苏的节奏，邓敬东认为，先场景修复后收入修复类，先服务后实物类消费。因此，更关注供给恢复相对较慢、竞争格局改善的板块等，比如一些经济型航空购物中心、餐饮供应链。

此外，他认为可选消费板块值得关注。随着经济复苏逐步牢固、就业率水平回升、居民逐步走出疤痕效应，运动服饰、家电家具、汽车等板块将得到逐步改善。

半导体：低估布局才能收获高峰

此前经历了两年上涨的半导体行业，今年因下游需求的调整进入下行周期。当“强预期遇到弱现实”，半导体行业的投资机遇在哪里？未来发展空间如何？

董晗较早配置了半导体行业，他认为半导体是全球性的行业。近几年，国内半导体行业受到美国的打压，虽然打压确实对中国的半导体发展制造了很多困难，但是也为很多国内企业创造发展机会。

谈及研究半导体的感悟，董晗表示，“半导体不是个好生意”。半导体行业具有技术内涵、较强的周期性特点，即便是行业龙头也可能随着技术的变革被颠覆。在他来看，半导体行业的技术内涵还是挺难判断的，需要扎进去研究产业趋势，保持长期跟踪。

农冰立认为，拉长到3年以上的维度，或许现在正是一个布局半导体的好时机，国内半导体产业未来很可能会有超过全球的增长速度。

谈及半导体短期、中长期投资逻辑，农冰立表示，短期来看，半导体现在应该是处于上一波景气周期去库存的阶段。从中长期来看，AI大规模超预期的发展，大概率有机会驱动一轮新的全球半导体的增长周期。伴随着芯片算力的进步和AI模型的进一步的发展，未来它们很有可能会创造出全新的生态。

谈及半导体行业的未来，杨锐文认为，半导体制造的扩张是逆周期的，只有在行业低谷的时候加大投入，才能在行业高峰的时候收获。从半导体终端需求来看，显现出阶段性底部，存储涨价预期已经开始，需要自下而上寻找机会，寻找真正有内核技术、能打造出差异化产品或者创新性产品的公司。

人工智能：AI可能带来新一轮产业周期

4月中旬AI(人工智能)板块经历了一波回调，5月底来该板块再度火热，这样的板块持续性强吗？

杨锐文认为，AI是国内互联网巨头不得不加入的军备竞赛，中国对新事物的包容可能催生现象级应用。AI对于许多行业将有望带来大幅的效率提升，集中简单脑力劳动的行业终将不得不拥抱AI。对于未来国内AI模型来说，最确定的成长一定是算力的增长，从新兴技术的应用看，中国拥有包容、开放的态度，未来中国在AI应用领域或将诞生一个现象级的应用产品。

景顺长城股票投资部基金经理张靖也看好人工智能方向。他表示，数字经济是当前较好的方向，这一方向符合经济发展结构中不断升级、迭代的过程。数字经济细分产业链较多，其中人工智能领域是未来着力发展方向。从中长期来看，人口红利的衰减需提高劳动生产效率，人工智能从软件到硬件环节较多，商业模式还在探索当中。

对于AI题材炒作的担忧，农冰立认为，在科技股领域主题性的炒作并不鲜见，但形成新的投资机会的变化往往要几年才有一次。从今年以来海内外因大模型产生的各种影响来看，我们确实看到出现新一轮产业周期的可能性。当然，目前看到的受益方向仍然是刚刚开始，认知也是高度分歧的，估值上的抬升短期过热很正常。

农冰立还表示，近几个月以来，海外的科技巨头一直在算力方面进行增量投资，这其实是一种非常显著的信号。从科技历史发展来看，应用与硬件形成了良性的循环，所以当前AI板块的火爆是有较为坚实的产业逻辑支撑的。伴随着算力的进步和模型的迭代，AI很可能创造出很多目前还想不到的场景和生态。

邓敬东认为，目前市场对AI的关注点还是硬件领域 ，比如模型、算力。在他来看，落实到应用环节比如消费领域，AI还处于一个探索储备阶段，未来会看到越来越多应用的落地。消费领域来看，AI将对游戏、影视领域，数字人领域、医疗领域，教育领域，软件、互联网产品等消费领域带来深远影响。同时，他也表示， AI会改变很多行业的竞争门槛，重塑整个用户入口及交互方式，可能引发行业竞争格局的变化或颠覆。

“中特估”：不要题材化

今年以来，“中特估”成为市场的主线之一。不少投资者疑惑，“中特估”是概念炒作，还是一个长期投资逻辑？

作为价值派投资者，景顺长城股票投资部总监、基金经理鲍无可直言，优秀央国企不依赖于任何题材，而是拥有长线投资机会。他表示，今年以来，国资委将中央企业的经营指标体系从过去的“两利四率”调整为“一利五率”，将ROE和现金比率的引入从考核指标，引导央企提升经营质量，而一旦这个考核规则逐步从央企推广到所有国企，将会带来更多的投资机会。

鲍无可认为，央企的基本面在发生积极变化，比如主动和投资者沟通的意愿在增强、回购和分红的比例也在不断扩大，这些都将带来典型的投资机会，而非依赖于所谓的投资题材。

景顺长城总经理助理、首席资产配置官王勇也表示，不应把“中特估”当成一个题材，应该站在基本面的角度去思考问题。真正优秀央企国企，基本面才是最应该看重的因素。他认为，在新时代背景下，有很多过去传统意义上的央企国企的角色发生了一些变化，相应的投资价值也会发生一些改变，这也是需要考虑的因素。

谈及配置国企央企的逻辑，刘苏表示，“我们投资一些国企的资源股，其实是站在实业经营的角度，看到了这些企业每年创造的自由现金流能够在比较短的时间内就覆盖它的投资成本，这就达到了我们的选股标准，所以我们才有所配置”。

具体到投资端，刘苏表示，他的投资决策更多的还是从企业本身价值评估的角度，背后的核心是去评估企业的盈利能力、内在价值与市场价格之间的这种差异。

谈及央企国企的投资机会，景顺长城国际投资部基金经理周寒颖认为，央国企估值的中期投资机遇没有结束。就港股市场而言，央国企基本面在持续改善，比如加强公司治理、对外沟通以及分红政策。未来，随着这些企业对自身成长性、治理机制和信息交流等问题妥善优化，将逐步化解压制估值的因素，进而有望修复当前的低估值现象，并带来较好的相对收益。

港股：港股可以赚两个钱

去年底到今年初经历一波快速反弹后，港股又陷入震荡，股民直呼“港股好难做”。未来港股有哪些机遇值得挖掘？投资前景如何？

对此，刘彦春表示，港股前期压力较大，基本面主要因为疫情受损；同时，由于外资持股较多，海外利率持续快速上升对港股估值冲击更大；此外，国际地缘政治冲突也会让很多资金降低中国配置比重，未来这些因素存在改善的可能。现在港股的投资价值已经比较显著，很多股票非常便宜。

在刘彦春看来，港股未来可以赚两个钱，一个是疫后复苏，一个是海外利率下行。这两个钱的确定性较高，只是时间的问题，而且港股相比A股的弹性可能更大。

周寒颖对近一段时间来港股市场的走势进行了回顾。2023年1月港股见高点之后回调幅度较大，现在股价基本上回到了去年12月份的水平。去年疫情放开之后，市场普遍认为医疗保健、信息科技类成长股的空间会很大。但是从现在来看，这些成长股的估值回调较大，反而是电信运营商、石油石化为代表的高股息资产的表现相对优异，甚至比A股更好。

在她看来，港股投资受多方影响，周寒颖表示，对港股来说可能现在是最难受的时候，未来伴随着美国经济放缓，通胀下行，甚至是金融体系倒逼利率放松等背景下，港股的日子可能会比上半年好一些。

她认为，港股可以在科技成长、高分红高股息以及顺周期三类资产间结合宏观流动性和估值性价比进行选择。就中期而言，港股“中特估”高股息投资将成为港股核心资产之一。

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