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西南证券股份有限公司龚梦泓,谭陈渝近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《新品牌快速放量,多品牌矩阵逐步成型》,本报告对珀莱雅给出增持评级,当前股价为162.32元。

珀莱雅(603605)
投资要点
事件:公司发布2022年报及 2023年一季报,2022年实现营业收入 63.9亿元,同比增长 37.8%,实现归母净利润 8.2 亿元,同比增长 41.9%,实现扣非归母净利润 7.9 亿元,同比增长 38.8%;2022Q4 实现营业收入 24.2 亿元,同比增长 49.5%,实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 52.1%。2023年一季度实现营业收入 16.2亿元,同比增长 29.3%,实现归母净利润 2.1亿元,同比增长 31.3%,实现扣非归母净利润 2 亿元,同比增长 34.9%。
多品牌爆发式增长,线上占比进一步提升。分品牌来看,2022年主品牌珀莱雅营收 52.6 亿元(+37.5%),彩妆品牌彩棠营收 5.7 亿元(+132%),洗护品牌OR 营收 1.3亿元(+509.9%),大众护肤品牌悦芙媞营收 1.9亿元(+188.3%),多品牌战略布局成效显著,主品牌保持稳健增长的同时子品牌实现快速起量。分渠道来看,线上渠道营收 57.9亿元(+47.5%),占比提升 6.1pp至 91%,其中线上直营 44.8亿元(+59.8%),占总营收比例提升 9.7pp至 70.4%,线下渠道营收 5.7亿元(-17.6%),公司进一步发力线上直营渠道,削减线下占比,持续深化渠道结构调整。分品类来看,护肤类仍然是主要品类,占比 86.2%,彩妆类占比 11.8%,洗护类占比 2%。
毛利率向上,盈利能力提升。2022 年公司毛利率为 69.7%,同比提升 3.2pp,主要因为公司加大毛利率较高的线上直营渠道占比,同时继续深化大单品策略,着重打造具有高附加值的爆款单品系列,提升整体毛利率。公司销售/管理/研发费用率分别为 43.6%/5.1%/2%,分别同比+0.7pp/持平/+0.4pp,整体费用情况较为稳定,其中销售费用主要来自彩棠、OR等新品牌孵化和悦芙媞等老品牌重塑。公司净利率为 13%,同比提升 1pp,毛利率提升叠加费用率保持相对稳定,公司整体盈利能力有所提升。
国货龙头地位稳固,深化“6*N”长期发展战略。公司立足“6*N”战略,全方位持续丰富品牌矩阵。主品牌珀莱雅始终为公司核心品牌,打造强劲品牌力和延长生命周期,双抗、红宝石、源力三大系列均保持稳定增长;彩妆品牌彩棠作为第二增长曲线表现亮眼,定位“专业化妆师彩妆品牌”,多款产品在细分赛道位列天猫榜首;洗护品牌 OR定位头皮健康,快速打造明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR 温泉轻盈发膜”;大众护肤品牌“悦芙媞”重点打造两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”,树立“油皮护肤专家”认知。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.80、4.82、5.85 元,对应 PE 分别为 43、34、28倍。公司国货龙头地位稳固,多品牌矩阵成型、大单品策略成效显著,第二、三增长曲线变现亮眼,维持“持有”评级。
风险提示:新品推出不及预期、行业竞争加剧、美妆消费需求变动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.22%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿,根据现价换算的预测PE为45.12。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有47家机构给出评级,买入评级37家,增持评级10家;过去90天内机构目标均价为205.34。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,珀莱雅(603605)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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