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金吾财讯|浙商证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026年中报收入152.4亿港元，同比+2.8%，符合预期；毛利率50.9%，同比+0.9pp，来自成本优化下批发和电商渠道毛利率提升，以及电商及直营占比上升。销售费用率同比上升1.5pp，主要因营销投入显著增加，为后续专业运动成长蓄力，覆盖奥运、亚运、跑步、篮球、乒羽等赛事资源。管理费用率同比下降0.5pp，来自商誉减值减少；财务费用率同比上升0.9pp，来自存款利率下行和汇兑损失；所得税率同比下降7.5pp，回到税率正常水准。公司营业利润+0.5%至24.5亿港元，净利润+4.5%至18.2亿港元，净利率11.9%，同比+0.2pp。分品类看，报表收入鞋/服/配分别同比+0.6%/+11.8%/-17.7%，服装增速领跑，预计与户外、荣耀等新品类受市场欢迎有关。分渠道看，电商收入同比+5.1%，占总收入30%；直营收入同比+4.2%；批发收入同比+1.7%，直营增速快于加盟。存货方面，报表存货拨备前金额+10%至28.7亿港元，6个月以下新品占比达77%；全渠道存货周转周期4.0个月，同比及环比均持平，6个月以内存货占比84%，好于去年同期。截至2026年6月30日，公司净现金194亿港元，保持50%现金分红比例。盈利预测方面，浙商证券预计公司2026/2027/2028年收入分别为304/318/333亿元人民币，同比+3%/+5%/+5%，归母净利分别为23.1/27.6/30.5亿元人民币，同比-21%/+20%/+10%。由于冬奥、亚运等赛事投入及库里签约等，2026年下半年广告营销、新零售店型探索仍需加大投入，预计净利率同比仍有一定压力。浙商证券维持“买入”评级。风险提示：客流不稳定，赛事营销/新零售店型投入效果不及预期，行业竞争加剧、终端需求疲软致库存回升。

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