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项目（2026年上半年）收入同比毛利率毛利率同比黄金等副产品196.31亿元+89.99%8.66%-6.51个百分点化工及其他产品40.28亿元+142.96%75.61%+20.58个百分点

黄金等副产品营业成本增速（+104.57%）高于收入增速，毛利率承压；2025年全年该板块毛利率为22.47%（+3.28个百分点），年报归因于黄金价格上涨。化工及其他产品（以硫酸为主）在2025年全年收入42.18亿元（+83.99%）、毛利率58.78%（+9.29个百分点）的基础上延续高增，半年报口径下毛利率升至75.61%，硫酸价格大幅上涨是核心驱动，与年报"硫酸价格大幅上涨"的归因一致。

研发指标2025年2026年上半年研发投入48.32亿元（+3.25%）26.89亿元（+9.59%）研发投入占营收比例2.80%（-0.42个百分点）收入同比+59.98%，研发增速低于收入增速研发人员2,514人（+3.41%），占比18.85%—

成果端，2025年组织科技项目406项（+23%），完成科技成果转化129项，授权受理发明专利289件、其中授权114件，同比增长80.95%；拥有2个国家级、16个省级创新平台。公司披露已突破耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔等关键产品的国外技术与市场垄断，研发出6N级高纯碲、高纯铟等17种高附加值新产品。资源端，2025年自有矿山投入找矿勘查资金1.09亿元，新增铜资源量约38万吨，矿山保有铜金属量约736万吨；2026年上半年购置探矿权，无形资产较上年末增长65.33%。能力建设路径与"从冶炼规模向资源保障与高端材料延伸"的战略方向一致。

指标2026年上半年同比（调整后）2025年全年营业收入1,217.15亿元+59.98%1,727.26亿元（+18.69%）归母净利润29.93亿元+107.93%24.15亿元（-14.02%）扣非归母净利润30.71亿元+119.44%34.61亿元（+31.44%）经营活动现金流量净额0.54亿元+68.95%-2.27亿元基本每股收益0.22元+100.00%0.19元加权平均净资产收益率7.93%+3.73个百分点6.59%

上半年归母净利已超过2025年全年水平。2025年归母净利同比下降14.02%，管理层归因于境外子公司分红安排调整导致所得税费用增加；2026年上半年所得税费用24.04亿元，同比-4.25%，一次性因素消退。分季度看，2026年第一季度归母净利13.38亿元（+19.12%）、扣非净利5.59亿元（-50.27%），其中非经常性损益合计7.80亿元、主要来自金融资产公允价值变动收益9.29亿元；上半年扣非净利同比+119.44%且非经常性损益合计-0.78亿元（主要系金融资产公允价值变动及处置损失1.79亿元），扣非口径的增长主要集中于第二季度，盈利结构由非经常项目转向经营性利润。

两组数据值得关注。其一，盈利与现金流的背离：上半年经营活动现金流量净额仅0.54亿元，与29.93亿元归母净利差距悬殊；期末存货384.58亿元，占总资产35.19%，比重较上年末上升4.47个百分点；上半年计提资产减值损失23.99亿元，主要系存货跌价准备，上年同期为0.95亿元。2025年全年经营现金流亦为-2.27亿元，管理层同样归因于存货增加较大。高价原料环境下的备库节奏与减值计提，是盈利质量的主要扰动项。其二，汇率方向反转：2025年财务费用同比-50.55%（汇兑收益增加），2026年上半年财务费用2.76亿元，同比+153.95%（汇兑收益减少）；上半年投资收益-2.12亿元，管理层归因于衍生工具平仓亏损增加，期末套期保值持仓占报告期末净资产89.23%。

股东回报方面，2026年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.60元（含税），合计约8.05亿元；2025年度累计现金分红总额13.41亿元（含中期分红），2025年年度分红预案为每10股0.50元。

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