000522股票（股票开户）

简介：白云山公司是于1992年经广州市经济体制改革委员会穗改股字[1992]11号文批准，在原广州白云山企业集团有限公司属下广州白云山制药总厂等五家制药厂的基础上改组成立的股份有限公司，并按国家体改委改生[1992]31号文件确立为规范化的股份制企业。本公司于1993年经中国证券监督管理委员会证监发审字(1993)31号文及深圳证券交易所深证所字第265号文批准,向社会公众发行股票并在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为000522。


【资料图】

1 商业逻辑分析


1.1 公司业务


广州白云山医药集团股份有限公司主营业务中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售;西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务;大健康产品的研发、生产与销售;医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资。

1、大商业板块（医药流通业务）


白云山大商业板块主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。


批发业务方面，主要通过白云山下属子公司医药公司、采芝林药业及医药进出口公司开展；


零售业务方面，主要通过“采芝林”药业连锁店、“健民”药业连锁店与广州医药大药房连锁等终端开展。其中，医药公司是华南地区医药流通龙头企业。

2、大南药板块（医药制造业务）


白云山下属共有 27 家医药制造企业与机构（包括 3 家分公司、21 家控股子公司和 3 家合营企业），从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发与制造。


（1）白云山是南派中药的集大成者。白云山拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企，其中 10家为百年企业。白云山及合营企业共有 321 个品种纳入《国家医保目录》，331 个品种纳入《省级医保目录》，143 个品种纳入《基药目录》；

主要中药产品包括消渴丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、壮腰健肾丸、安宫牛黄丸、舒筋健腰丸、蜜炼川贝枇杷膏、克感利咽口服液等，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。


（2）白云山拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用药。白云山以驰名商标“抗之霸”整合抗生素药品品牌，以其打造国内口服抗菌消炎药第一品牌的市场形象。白云山的化学药产品包括头孢硫脒、头孢克肟、枸橼酸西地那非（“金戈”）、头孢丙烯系列、阿莫西林等。

3、大健康板块


本集团的大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要从事的企业包括本公司下属子公司王老吉大健康公司及王老吉药业等；主要产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。

4、大医疗板块
白云山分别以白云山医疗健康产业公司、医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老以及医疗器械产业。目前，大医疗板块处于布局与投资扩张阶段。
医疗服务领域，广州白云山医院从社区医院发展成为二级医疗机构，床位实现较快增长；


健康养生领域，西藏林芝藏式养生古堡已经全面建成，润康月子公司争取尽快投入试运营；


医疗器械产业领域，广州众成医疗器械产业发展有限公司搭建医疗器械创新孵化园区运营平台，大力推进医疗器械产业布局。

1、2商业模式


因其各大版块采购、生产、销售模式各不相同，这里我们分开来谈。


1、大南药板块


（1）采购模式


白云山完成 2013 年重大资产重组后，对各下属企业的采购体系进行了统一整合，建立了以医药进出口公司及采芝林药业为核心的统一采购平台，集约化统筹管理原辅材料、中药材、包装材料、机器设备等物料的采购，提高对外议价和抵御风险能力，有效降低采购成本。


（2）生产模式


白云山各下属企业以医药市场需求为导向，根据市场预测制定年度、月度、周生产计划，并按生产计划安排生产。白云山各下属企业按照国家GMP 的要求组织生产，从原料采购、人员配置、设备管理、生产过程、质量控制、包装运输等方面，严格执行国家相关规定；在药品、产品的整个制造过程中，质量管理部门对原料、辅料、包装材料、中间产品、成品进行全程检测及监控，确保产品质量安全。


（3）销售模式


①自营和代理模式


白云山主要通过各级经销商、代理商对全国大部分医院、社区医疗和零售终端进行销售覆盖。其中，对于医院招标产品，白云山根据国家相关政策在全国范围内对医院招标产品进行投标，中标后对有关药品进行配送；对于非医院招标产品，白云山主要通过代理和分销模式进行推广。


②销售平台


近年来，白云山整合了内部销售资源，形成了以白云山医药销售公司为核心的医药工业销售平台，其已整合了下属白云山制药总厂、光华药业、敬修堂药业和明兴药业四家企业的销售业务及销售人员等资源。此外，白云山主动适应新经济、创新新模式，积极打造电子商务销售体系，发展电子商务业务。目前，广药白云山旗舰店已在天猫、京东等设立电子商务终端销售平台；广药健民网实现网上脱卡支付，成为医保互联网定点药店。


2、大健康板块


（1）采购模式


主要通过本集团建立的统一归口采购平台集中采购。


（2）生产模式
白云山下属子公司通过 OEM 及自建产能等方式，严格按照国家有关法律法规组织生产，从种植采收、生产制造到消费者使用，确保原材料基地、原辅材料、包装材料、人员设备、产成品、消费者使用的全过程质量安全。


（3）销售模式
白云山大健康板块收入主要来自王老吉凉茶。对王老吉凉茶的销售，王老吉大健康公司及王老吉药业主要以经销为主，设三级经销商；一级经销商对王老吉大健康公司、王老吉药业负责，根据王老吉大健康公司、王老吉药业下达的销售任务，具体负责区域渠道开发；二级分销商从一级经销商处采购并负责产品配送。王老吉大健康公司及王老吉药业直接负责产品的广告投入，参与终端扩展、促销及客户维护等。


3、大商业板块


白云山的医药流通业务包括医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及/或配送费用。白云山下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，具有较好的商业信誉，拥有完善的销售网络、广泛的销售渠道与较强的医药配送能力；白云山拥有“采芝林”、“健民”等知名的医药零售连锁品牌及医药零售网点，具有较强的终端实力。

1、3公司所处的行业地位

白云山是全国最大的制药企业集团之一。经过多年的精心打造和加速发展，白云山基本实现了生物医药健康产业的全产业链布局，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块，以及电子商务、资本财务、医疗器械三大新业态。

1.4 股权结构


1997年，白云山由广药集团属下的八家中成药制造企业和三家医药贸易企业经重组后成立，1997年在香港、2001年在上海两地上市。

公司控股股东为广药集团，持股45.04%，广州市国有资产监督管理委员会持有广药集团100%股权，为公司实际控制人。公司于2016年8月通过78.86亿定增引入广州国资发展控股有限公司、广州国寿城市发展产业投资企业、上海云锋新创股权投资中心以及员工持股计划。

员工持股计划参与面广，非高管占比高。高管、非高管人均认购金额分别约为79万元、7万元，占比分别为7.9%、92.1%，深度绑定员工与公司利益。

2、主要产品经营数据

2、1大南药板块

优势总结


白云山是南派中药的集大成者。拥有12家中华老字号药企，其中10家为百年企业。白云山及其合营企业拥有国家中药保护品种3个，中药独家生产品种54个，13个过亿单品，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。


白云山及其合营企业共有736个品种、411个品规纳入《国家基本药物目录》,459个品种纳入国家级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，另有479个品种纳入省级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。


作为拥有中华老字号最多的企业，公司诸多OTC低价中成药品种未来有很大的提价空间，且拥有规模、品种、品牌优势的优质普药企业也将受益于行业洗牌带来集中度大幅提升。

2、2大商业板块

入股一心堂，发挥协同效应。
为把握国内医药零售行业未来发展机遇，加强与连锁药店的合作以促进公司医药零售产品在西南地区的销售。2017年1月，公司参与认购一心堂非公开发行的股份，认购金额为8亿元，占一心堂发行完成后股权比例为6.92%。借助一心堂在西南地区渠道优势，实现强强联合，分享医药零售业的巨大发展机会，推动公司在零售终端的布局及公司医药零售产品在西南市场的销售。

3、大健康
最后，我们来说一说大健康领域。为什么最后说，因为它是这三块大头营收中占比最少的，如果换在15~17年，那大健康肯定要先说，因为这三年大健康领域的营收是最多的，可是时移事易，今时不同往日，大健康我们最后来谈。大健康领域的主要收入来源就是“怕上火，喝王老吉”。

凉茶行业由百花齐放向双寡头垄断发展。行业洗牌，绝大多数品牌已经被市场淘汰，包括香雪制药的上清饮凉茶、太极集团的太极凉茶、贵州百灵的火透等。目前加多宝和王老吉几乎平分天下，合计市场份额达九成以上。行业出现拐点：（1）加多宝在换罐，添加生产线及为推进金罐营销等抽血过多；

（2）加多宝面临巨额诉讼赔款；（3）目前加多宝更换管理层，开源节流，上市计划启动。行业从要份额转为要利润，激烈竞争趋于平缓。

在众多老字号凉茶中，王老吉最为著名。王老吉大健康是白云山的全资子公司，主营红罐、红瓶王老吉凉茶以及王老吉无糖型、固体型、现调型凉茶等新形态凉茶产品。
白云山及王老吉大健康与广东加多宝在产品所有权、包装装潢等方面近十年来法律纠纷不断。2017年8月最高院判定，广药集团和广东加多宝可共享有涉案知名商品特有红罐包装装潢权益，激烈的竞争趋于平缓。

小结：

第一，这个世界永恒的主题——男人和女人。白云山的金戈+陈李济的舒筋健腰丸就是这样一对黄金CP。这种产品永远不缺少买家。

第二，再看看刺柠吉为什么能起来的这么快？完全是从无到有，无中生有。王老吉这个饮料快消平台和渠道就是白云山的护城河之一，在这个平台上农夫山泉可以做的，白云山也能做，就是比农夫山泉差点意思而已，但这不妨碍这个平台的牛✘。投资医药股的朋友都知道，要说研发和最终发展成一个10亿的单品药品有多难，前期研发+三期临床5-10年打底，好不容易上市，想做到10亿单品那还不知道要多少年，但是白云山随随便便就能整一个刺柠吉出来，到现在上市还不到两年，从1亿做到5亿只用了一年多，现在已经是5亿的大单品了，再有个一两年做到10亿没什么难度，而刺柠吉研发用了多久呢？98天，对，你没看错这东西有多高科技？就说牛不牛？可以说这一年刺柠吉就是观察的重点，我看到了白云山将泥土化成黄金的能力。

第三，王老吉这个饮料仍然是无解的，配方+品牌无解，没办法复制，这个护城河非常深，王老吉的海外扩张潜力也是很大的，很多歪果仁还是很喜欢王老吉这个口味的。

第四，几个老字号中陈李济+敬修堂就够打了，其他先不用看，这两个品牌已经做起来了，尤其是敬修堂女性化的品牌调性独特，只有东阿阿胶能有这个调性，敬修堂对标念慈菴，护城河强大。

第五，别看白云山很多药都是仿制药抗生素这种，都是那些只看创新药的人不屑一顾的仿制药，但同样去药店买药，问过很多朋友，基本上回答是一致的，如果有白云山牌的基本不会考虑其他品牌，白云山品牌护城河根深蒂固。

第六，白云山快消基因强大，以后这些个老字号和王老吉一样，基本都是快消品，这个平台上以后随便出什么大单品都不意外，比如润喉糖、枇杷糖（这里不得不想起一个名字——喜诗糖果)，一个小铁盒，那很可能是个大单品。

第七，中一的安宫牛黄丸、奇星的华佗再造丸都是不错的现金牛，本身都是大单品，还有很大潜力。潘高寿，老龄化下看看这名字，开个玩笑，这名字就可以给70亿估值。

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